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     3D打印技術終極應用 再造人體漸行漸近

　　國信證券近日發布研報認為，3D打印技術無疑是當今資本市場上最炙手可熱的制造業技術創新話題，但其在醫療領域的應用較少被關注。3D打印技術特點與人體醫療應用的契合程度相當之高，同時3D打印技術在醫療領域的直接應用也已經有諸多實例，例如氣管支架、骨科與齒科手術等。無論是使用人工材料，還是使用來自病人自己身體的材料來再造人工組織，人體組織的復雜性都決定了3D打印技術是實現再造人工組織的必由之路，通過堆砌單個細胞拼接成一塊具有類似功能的組織是可能的。近年生物3D打印的細胞“墨水”和打印機技術都取得了重大突破，部分利用3D打印技術再造人工組織的產品雛形已經問世，例如在我國和海外均有臨床手術應用的3D打印鈦合金下頜骨植入部件，和美國Organovo公司的3D打印微型人類肝臟組織。

　　全球人體器官市場需求高達數百億美元

　　國信證券稱，由于健康需求提升、全球老齡化大方向和市場信息高度不對稱，醫療市場往往容量巨大。根據美國器官共享聯合網絡（UNOS）數據，即使僅僅滿足最適合器官移植的患者，截至2014年2月21日美國有7.7萬人等待器官捐獻。緊缺器官主要是腎臟和肝臟，最近的2011年數據顯示這兩類器官缺口達到近4萬件。在亞洲國家如中國和日本患者更不易獲得器官移植。估算全球每年約有40萬件器官移植需求，器官市場容量輕松達到百億美元級別。3D打印再造人體技術的最終成熟將消除器官缺口，患者不再需要等待組織配型吻合同時還能夠提供合格器官的捐贈者。即使暫時還不能打印一個完整的器官，制造出有功能的組織植入患者皮下或者腹腔也能起到類似的作用，或用于藥物研發實驗節省醫藥企業的研發費用。

　　3D打印應用于人體再造先驅企業：Organovo公司

　　Nasdaq上市的Organovo公司（ONVO）是3D生物打印的先驅企業，隨著資本市場對3D打印的追捧，其股價表現優異。Organovo公司生產銷售自己制造的生物打印機，并計劃在2014年12月推出公司第一款產品—3D打印微型人類肝臟組織，主要供藥物研發實驗使用，其他3D打印微型人類組織產品如微型腎臟和微型乳腺癌組織也在研發之中。Organovo公司計劃短期盈利方式是出售微型組織產品供藥物研發實驗使用，或者為醫藥企業提供疾病模型外包，公司長期目標是制造出真正可以替代人體器官的3D打印器官。

　　3D打印應用于人體再造將繼續利好3D打印板塊

　　國信證券認為，Organovo（ONVO）作為海外領軍標的，將主導生物醫療3D打印行業對全球資本市場的映射；A股中3D打印行業標的也將受到帶動，包括銀邦股份(300337,股吧)（300337）、中航投資(600705,股吧)（600705）、光韻達(300227,股吧)（300227）。

　　銀邦股份（300337）：業績下滑符合預期，等待行業回暖

　　事件：

　　公司2014年1月25日發布業績預告，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤在7100-9000萬元之間，同比下滑10%-30%。同時公告中還提到公司預計非經常性損益對凈利潤的影響金額約282萬元，與上年同期相比減少335萬元。

　　國聯點評：

　　公司業績符合我們的預期，費用大幅增長、出口毛利率下滑以及限電導致產能損失是業績下滑主因。公司在業績預告中提到導致業績下滑的幾個主要因素：銷售費用和管理費用同比增長較大、出口業務毛利率大幅下降以及因高溫期間政府限電導致7、8月產能損失等，我們認為除此之外，主營業務毛利率同比下滑以及設備故障等因素也影響了公司業績。

　　電站空冷設備和汽車換熱器鋁合金材料需求回暖，募投產能逐步釋放，公司2014年有望實現業績的同比高增長。公司鋁合金產品主要面對電站及汽車行業，考慮到2014年公司募投項目產能逐步釋放，熱軋線投產提升接單能力，我們認為公司2014年有望實現業績的同比高增長。

　　3D“飛而康”，有望迎來估值業績雙收。飛而康公司目前擁有2臺3D打印設備（EOS設備，第3臺設備也在準備中），1臺熱等靜壓設備，同時鈦粉生產設備（產能約60噸）將逐步釋放產能。我們預測2014年將是飛而康貢獻投資收益的關鍵一年，公司有望迎來估值業績雙收。

　　主要投資邏輯：鋁合金復合材料需求空間大，募投產能逐步釋放確保業績增長，3D打印業務提升業績和估值。我們預測：公司2013-2015年每股收益分別為0.41元、0.7元和1.01元，給予“推薦”評級。

　　風險提示。募投項目產能釋放進度不達預期；下游需求疲弱。

    中航投資（600705）：中航工業版的“GECapital”

　　首次覆蓋給予“增持”評級，目標價21.02元，預計2013-2015年EPS分別為0.65元、0.84元和1.10元。若考慮定增等因素，預計2013-2015年EPS分別為0.65元、1.00元和1.35元(自2014年攤薄)。

　　中航投資定位于中航工業集團的金融控股平臺，有望復制GECapital成長路徑。公司大股東中航工業集團在世界500強中排名212位，旗下擁有20余家上市公司。中航投資正努力打造金融控股、航空產業投資和新興戰略投資三大平臺，對內服務主要包括證券、創投和財務公司，對外服務主要包括信托、租賃和期貨業務。2012年中航投資凈利潤約7億元，僅占集團凈利潤的11%，按GECapital占集團利潤總額三成以上計算，預計2015年凈利潤可達到20億元以上。

　　財務公司收入仍有增長空間，定增資金投入拉動信托、租賃業務高速增長，提供估值安全邊際。財務公司提供集團內基本金融服務，資金歸集率有較大增長空間。盡管信托收益率呈現下降趨勢，中航信托仍有望保持高速增長。中航租賃計劃由融資租賃模式向技術壁壘更高的經營租賃模式升級，憑借自貿區東風快速成長。在行業景氣好轉以及集團產業背景的扶植下，期貨業務有望扭虧為盈。

　　證券、創投業務的快速成長將打開中航投資估值空間。中航工業集團資產證券化率不到20%，中航證券將通過投行、市值管理以及資產管理等方式對接集團證券項目；創投和產業基金扶持集團內部技術創新和產業升級，將成為公司未來收入增長引擎。

　　核心風險：定增受阻；集團資產證券化低于預期；信托等業務風險。

    光韻達（300227）：A股首家3D打印產業化公司浮出水面

　　投資要點：

　　首次覆蓋給予增持評級，市值空間60%。稀缺性3D打印標的，基于謹慎角度給予公司A股市場最低概念股市值目標45億。預期公司13-15年收入分別為1.99億、3.64億、5.81億；凈利潤分別為0.29億、0.57億、1.00億；對應EPS分別為0.22元、0.43元、0.75元。

　　3D打印完美演繹顛覆的力量，具備徹底顛覆傳統制造方式的能力。目前已在工業產業化中得到應用，隨成本、材料、技術解決，規模將從現有的幾十億美金爆發式帶來萬億、十萬億乃至全打印市場規模。而最近一次催化劑將是14年2月激光燒結專利到期，引領成本革命。

　　3D打印產業鏈中，中國企業有望憑借地緣優勢取得應用市場話語權。設備公司未來將傾向于專注上游設備與配套材料生產，下游龐大而繁雜的細分領域將交由具備地域優勢的有潛質廠商來開拓。預計中國將在16年成為全球最大3D打印市場（100億規模是12年的10倍），本土企業有望受益本土市場的爆發，在下游細分領域孕育龍頭公司。

　　光韻達將成為A股首家具備盈利能力的汽車3D打印公司，有望擁有整車打印能力。公司即是具備3D打印本土細分應用龍頭的潛力公司：1）傳統精密激光制造細分行業龍頭，已具備3D打印產業化技術；2）借助全球最大激光3D打印設備商切入，現有客戶轉單有望取得快速盈利；3）EOS在汽車等工業領域已有成熟經驗，公司通過引入相關核心團隊直接獲得應用經驗，有望具備整車打印能力。

　　股價催化因素：3D打印合資公司獲得轉單并盈利；打印出具備標志性技術門檻的產品；在汽車外其他領域成功拓展；行業獲得革命性技術拉動。