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以下觀點整理自徐奇淵在中國宏觀經濟論壇（CMF）宏觀經濟月度數據分析會（2020年12月）上的發言

本文字數：2997字

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當前中國的經濟復蘇：制造業“小時代”的歸來

從九十年代初至今，我國工業和服務業增加值增速間的比較關系經歷了三個階段：第一階段為1998年東南亞金融危機前，此時期工業增加值增速較服務業更快，體現了蓬勃向上的工業化進程；第二階段為90年代中后期到2013年、2014年左右，此時期工業增速和服務業增速大體相當；第三階段為2014年我國經濟進入新常態之后，服務業增速明顯快于工業。

在第二階段當中出現了兩個短暫的時間段，分別持續了兩、三年時間，和當時的趨勢不同：即，工業增速明顯高于服務業增速，而且兩段時期恰恰均很特殊，分別是2003-2004年的非典及后非典時期，以及2008的次貸危機及后危機時期。這兩次工業“小時代”和所在時期歷史發展趨勢及產業結構變化方向背離，這一次疫情后的復蘇也有類似的特點：觀察工業和服務業的季度增速可發現，從今年6月份開始，我國工業GDP增速明顯超過服務業GDP增速，且有望持續幾個季度。因此，2020年疫情后我國出現了工業的第三次“小時代”，即工業GDP增速再次反超服務業增速。

可以找到很多其他指標來強化印證上述觀點，如工業用電量增速和服務業用電量的增速。工業和服務業每度電產生的GDP是不同的，所以分開來進行觀察，可以發現，截至10月我國工業用電同比增速處于30%的歷史高分位水平，而服務業用電量增速處于90%左右的歷史低分位水平。若回溯到2008年左右的第二次“小時代”，這個結論也是完全成立的。

此外觀察小微企業運行指數可以發現，屬于工業的制造業、建筑業等部門企業運行表現強于批發零售、交通運輸和住宿餐飲等服務業企業。統計局發布的40個行業的景氣指數排名也顯示重工業總體強于輕工業，輕工業強于服務業，服務業排名靠后。

在需求端，可以通過CPI及PPI來觀察產出缺口。值得注意的是，PPI也有核心和非核心的問題。今年上半年油價大幅下跌，原油期貨出現負價格，動力燃料或者大宗商品對PPI有較大影響。剔除掉一些大宗商品能源價格之后，核心PPI仍呈現明顯向正的需求缺口回收；CPI方面，除了考慮能源和豬肉價格因素之外，疫情影響下交通運輸行業受到的打擊亦較大，觀察核心CPI可發現，產出缺口基本穩定；GDP平減指數在二季度和三季度也有明顯的上升，這表明總體產出缺口在縮小。

從需求端來看，產生本次工業“小時代”的原因如下：

首先，消費端出現分化。消費端整體復蘇較弱，細分來看，對于有形制成品的消費較強，而住宿餐飲航空旅游等服務業關聯的消費均相對較弱。這是由于居家隔離期，消費者要維持一定水平的效用，但服務業效用被動減少，因此會增加一些制成品效用。在此基礎上，“6.18”、“雙十一”等促銷時期，家電等耐用消費品的銷售數據表現較好，這也帶動了制造業投資在下半年明顯回暖。

其次，消費更趨向于有形制成品，這引導了投資流向工業。由于消費更多偏向于的制成品，而服務業消費偏少，固定資產投資更多傾向于有形工業制成品的部門，即投資也傾向于流向工業部門。

最后，國內外刺激政策的溢出效應利好中國出口。疫情發生后西方國家的財政刺激力度較大，如美國的失業救濟金在疫情前是600美元/周，疫情后一度高達1100美元/周，所以在一些偏遠地區，疫情發生后政府發放的失業金甚至高于工人在崗的工資水平，同時其需求保持較高水平；在供給端，歐盟及一些新興市場國家生產和供給的秩序被破壞，這樣一些缺口也由中國彌補。此外，進口替代效應也發揮了明顯作用，如對于重卡發動機及一些零部件，我國原先部分依賴進口，但目前國內制造廠商的產能擴大，生產時間拉長，這對原來斷掉的進口供應鏈有補充作用。出口擴大、市場份額急劇上升和進口替代這三個因素共同帶來了國內工業制造業進一步的復蘇。

相比前兩次，本次小時代有什么不同？一是海外需求相對不夠強勁，不像2001年第一次小時代時期，中國剛加入WTO，外部環境相對較好，海外市場需求強勁，每年的出口增速均達20%-30%；二是國內的環境不同，我國目前保持政策定力，二季度經濟剛剛恢復正增長時，我國的政策就開始趨向較為謹慎，這也是有必要的，而前面講到的第二次小時代時期，2008年我國公布4萬億刺激計劃，2009年又實施信貸刺激，對應著超寬松的財政貨幣政策。前述兩個條件是這次小時代不具備的。第三，是本次小時代持續時間或會多幾個季度，這也是本輪疫情沖擊下的新特點，同樣與前兩次小時代不同。本次西方國家在大舉進行財政刺激的時候，供給能力相對不足，刺激下的溢出效應更多流向中國，換言之，中國更多享受到了海外超寬松政策的溢出效應，這與2009年是相反的，當時我國4萬億刺激計劃帶動了更多向周邊其他經濟體的溢出效應。總體而言，我國有內部政策帶動的刺激效果，同時也有外部刺激的溢出效應，疊加國內的進口替代效應，共同構成拉動中國經濟增長的因素，這些因素可繼續維持到明年年內較長的一段時間。

對明年宏觀經濟政策的建議：

在要素市場改革中，要解決市場扭曲問題，市場需要實現出清或要素循環，關鍵是要找到內循環的堵點在哪里。

要素市場改革解決市場扭曲的問題，需要通過宏觀調控來保持增速。宏觀調控希望保持增速，但它和體制改革有時似乎存在諸多矛盾。以僵尸企業為例，僵尸企業的存在導致市場不能出清，要素無法循環。在今年疫情的特殊環境下，僵尸企業的問題一定程度上得到了緩解。今年上半年許多中小企業不是被市場競爭淘汰，而是因為疫情中資金鏈斷裂而被淘汰。所以，整個市場相當于進行了一輪非政府的、自發的去產能行為，導致市場產能縮小，財政貨幣政策刺激下需求又有反彈，出現了供給較緊的狀態，海內外需求均較強。今年僵尸企業的問題不嚴重，但一些頭部企業也在大舉擴張產能，某些企業的產能擴張目標甚至達到目前標準的二至五倍；而另一些企業認為雖然目前市場整體在擴張產能，制造業投資也呈現復蘇，但未來兩年后或又會出現產能過剩的問題。然而，過去的去產能行為更多圍繞環保督查和生產安全標準上，受影響的是一些中小企業，那些真正大而不倒的企業仍未倒閉。

怎樣優化資源配置？優化資源配置有一個前提，即需要一個正向淘汰機制，但目前市場上往往存在逆向淘汰機制，這樣的機制下僵尸企業往往難以倒閉。一個真正的僵尸企業的特征就是規模大、債務較多、持續多年不產生利潤，但各方都不想讓它倒閉：地方政府有稅收、就業考慮；銀行有壞賬考慮。因此在宏觀調控時，最終結果就是一旦政策過緊，先倒閉的就是一批中小企業；一旦政策一松，雖然僵尸企業活下來了，但中小企業也能夠分到一些市場，也能夠活下來。所以，宏觀調控確實很矛盾。

我們需要建立起一個正向的淘汰機制，如僵尸企業倒掉以后，人員到哪里去？需要有社會保障的網絡。錢從哪里來？需要有銀行存款保險制度。目前保障網絡、制度都已存在，但力度還不夠。因此這個制度還需要完善，社會保障體系、銀行存款保險制度、央地兩級財政改革等這些配套改革需要先行完成。

什么樣的條件下能夠完成這些改革？這就需要宏觀調控保持一定力度，在保持一定經濟增速的基礎上，換取時間推動上述改革，完善正向淘汰機制。待正向淘汰機制形成穩固基礎后，國家有能力承擔一個或更多僵尸企業倒閉和破產之時，我國的市場扭曲狀況相對就會改善，僵尸企業帶來的內循環堵點即被疏通，要素市場出清循環就建立起來了。

最后的結論有兩點：一是在市場不完善、僅存在逆向淘汰機制的情況下，我國經濟一定要保持增速，否則過度緊縮將導致中小企業和有活力的企業倒閉，因此要非常謹慎地退出當前的擴張性政策；二是要珍惜寬松政策帶來的寶貴窗口期，加快完善前述托底政策。