2021年的光伏，可以用冰火兩重天來形容。
一邊是“碳達峰碳中和”目標的加碼，一邊是原材料多晶硅的瘋狂漲價。
大家都知道，2021年是光伏平價上網之年。集中式光伏電站沒有了補貼，光伏的裝機成本優勢，在煤電面前也實現了趕超。
但現實情況是，硅料價格回到10年前，組件價格回到3年前，下游開發商只能采取觀望態度。
說好的平價呢，說好的爆發呢？
上半年，國內的累計裝機17.94GW，同比增長37.05%。7月新增并網4.93GW，從數量看，效果還不錯。
但從各家企業發布的半年報業績看，上游的硅料毛利激增，收獲滿滿。下游的電池組件停產的停產，虧損的虧損。
一場光伏產業環節的零和博弈之戰，充斥在全年的光伏之路上。
一、2021的光伏供與求
按照光伏的晶硅主產業鏈劃分，可以分為硅料、硅片、電池片、組件、應用五大環節。
光伏主產業鏈導圖 圖片來源：隆基股份
如果排除應用環節的發電側，那么，整個光伏產業鏈當中，位于最上游的是原材料多晶硅，而最下游的則是光伏組件。
光伏組件構成 圖片來源：索比太陽能
光伏的制造環節以及價格變化，與新能源汽車當中的鋰電池具有一定的相似性。鋰電池，用于汽車的驅動能源，而光伏組件，用于太陽能發電。
一方面，需要不斷降價體現出價格競爭力。另一方面，鋰電池和組件都容易受到上游原材料價格波動的干擾。
1. 決定全局的總需求
光伏裝機量是光伏需求的直接體現。更是決定整個光伏板塊的“牛鼻子”。
“雙碳”目標的提出，如果按照2020年的國內裝機量為基準進行估計，為未來5年光伏的總需求帶來較強的確定性。
當前，對未來5年期間光伏的主流估計是，如果按照樂觀估計的話，國內的裝機需求CAGR為18%，按照保守估計的話，CAGR為14%.
“十四五”期間國內光伏裝機需求估計（單位：GW）數據來源：CPIA
2021-2025年全球光伏裝機估計（單位：GW） 數據來源：中信證券
從全球范圍來看，2021~2025年，樂觀的光伏裝機需求CAGR約20%。也就是說，在未來5~10年的裝機需求上，前景是沒有問題的。
對于新能源的樂觀態度，并不意味著實踐層面的樂觀。上半年，國內光伏新增裝機14GW，其中，集中式光伏電站5.3GW、分布式光伏8.7GW。
2016—2021H1裝機情況 圖片來源：君臨
從裝機量規模來看，與樂觀高漲的光伏預期相比，上半年的國內光伏裝機幾乎創下了近6年來的新低。尤其是集中式地面電站裝機慘淡。
當然，7月有所好轉，7月份國內并網3.1GW，同比增長67.69%；1-7月國內并網17.94GW，同比增加37.05%；
當然，這里面值得關注的一個亮點是：分布式光伏的裝機量大規模反超集中式裝機量。
究其原因，一方面得益于分布式方面還有3分錢每瓦的補貼。另一方面，屋頂光伏等政策的出臺，加速了分布式發展速度。
從全球范圍來看，在光伏組件出口方面，1-7月份，組件月出口量平均7GW，相比國內光伏裝機的尷尬局面，國外市場算是聊以慰藉，但距離全年樂觀裝機估計，仍有較大差距。
2021年1-7月份光伏組件出口量（單位：GW） 圖片來源：君臨
2. 陷入內卷的總供給
2021年是光伏平價上網的時代，當然戶用分布式光伏方面還有少許補貼。又是“3060”目標開局之年，行業景氣度的提升，也讓各路光伏英雄摩拳擦掌，加碼產能。
2021年上半年我國光伏產業鏈新增產能 圖表來源：君臨
上半年，全國多晶硅、硅片、電池、組件產量分別達到23.8萬噸、105GW、92.4GW、80.2GW，分別同比增長16.1%、40%、56.6%、50.5%。
也就是說，從光伏各個生產環節的產能變化來看，整個市場一片大好，完全契合了碳中和目標的產業需求。
在整個產業鏈擴產進程當中，作為中下游的電池和組件的擴產最為激進。
2021年部分光伏企業組件新增產能 圖表來源：君臨
目前涉足光伏組件的主要企業有隆基、天合光能、晶澳、東方日升等幾家企業。整體呈現出的格局是：隆基等上游企業加速向下游滲透，晶科等下游組件企業積極向上游拓展。
行業的一體化發展成為光伏人的一致打法。
3. 供需錯配的尷尬
如果用一個詞匯來形容2021年的光伏市場，最大的亮點或許并不是碳中和，而是漲價。
目前，全球的光伏原材料多晶硅90%的產能集中在我國。而今年的多晶硅產能也就55萬噸，可以滿足170GW的裝機量。
但是中下游的電池和組件產能規劃達到了近300GW。一邊是景氣度日漸高漲的光伏預期，一邊是硅料緊缺的尷尬局面。
嚴重的上下游產能錯配，帶來的直接后果就是漲價。即使是漲價，硅料的短缺仍然成為制約整個光伏市場發展的“卡脖子”問題。
2021年國內多晶硅市場供需缺口 圖片來源：君臨
正是因為巨大的缺口存在，多晶硅的價格從去年的不到60元每公斤，上漲到目前的200元每公斤，漲幅高達300%。
2020-2021年多晶硅價格走勢 數據來源：硅業協會
這種多晶硅價格的走勢，似乎讓人想起了10年前的國際多晶硅巨頭漲價，讓無數中下游的電池組件企業沒有撐到最后，倒在了黎明前。
2021年上半年部分光伏組件企業凈利潤 增長率（%）
圖片來源：君臨
從幾家從事光伏組件生產的企業來看，除了隆基與中環憑借這硅片的毛利支撐，其他組件企業的利潤真的是不忍直視。
當然，因為漲價，原本景氣度高升的光伏市場，供應鏈價格對國內光伏電站終端需求的抑制，在上半年裝機數據中體現明顯，在上游價格持續上漲的高壓下，光伏電站下游裝機需求并不樂觀，創下近六年來的裝機最低規模。
二、太陽能上的價值博弈
縱觀中國光伏發展的20年，總的來說，過剩是普遍的，短缺是暫時的。這種行業發展的特征也決定了整個光伏市場注定會向頭部企業集中。
1. 產業的屬性
大家知道，在光伏產業發展之初，這是一個市場、原料、技術三頭在外的行業。和今天的芯片一樣，早期的“卡脖子”問題也集中反映在原料多晶硅上面。
而在上游的多晶硅料環節，由于化工項目建設周期長，盡管幾大多晶硅料也在擴充產能，但周期需要1-2年，遠水解不了近渴。
全球主要多晶硅企業產能統計 圖表來源：硅業協會
從上表可以看出，目前，算上一線二線的全部多晶硅產能，總體在55~60萬噸之間，而中下游的需求量在80萬噸左右，遠遠無法滿足中下游產能需求。
并且，多晶硅企業在建的產能到年底才能釋放，還需要緩慢爬坡。這就意味著2021年~2022年的多晶硅供應都是供不應求的。
至于為什么會出現上游原材料不夠用的情況，以至于導致了現在“擁硅為王”的局面，主要原因就是行業的周期性決定的。
通過對國內光伏歷史回溯可以發現，充斥在20年光伏發展時間脈絡中的典型特征就是周期性。
從歷年多晶硅產能變化的情況看，穩步爬升是其主要形態，即便是遇到“3060”這樣的十年不遇的機會，硅料的擴產仍然是小步向前。
國內多晶硅產能變化 圖片來源：君臨
也就是說，上游原料的產業特征是：化工的重資產，投產周期是整個光伏產業鏈當中最長的一個。
多晶硅的產業屬性決定了光伏產業每3-5年都會出現一個周期性變化。
國內多晶硅產能利用率 圖片來源：君臨
2. 價值的博弈
光伏這個行業與新能源汽車當中的鋰電池具有一定相似性。
相似之處在于：都是一個需要和傳統能源進行成本競爭的行業。只有不斷降價才具有市場競爭力。
換句話說，這是一個量增價不能增的產業。
如果從這個角度來評判的話，以寧德時代、隆基股份為代表的新能源寵兒并不是一個很好的商業模式。
但商業模式的不夠完美，并不意味著企業或者行業的不行，在行業擴張的背景下，一方面享受行業增長帶來的貝塔效應，另一方面，憑借著優秀的資源配置能力，獲取阿爾法收益，是可行的。
所以，在行業的成長期內，這個行業中的企業產品毛利率一般是下行的，企業的增長主要依靠量的變化來帶動。
當然，毛利率的下降有一個競爭力區間問題。當產品價格下降到可以和傳統能源抗衡的區間時，毛利率會穩定在該區間，實現量增價穩的增長態勢。
在這個產業生命周期內的頭部企業，一定會玩命的融資、擴產，搶占市場份額。當高速增長的成長期進入中場，自然可以實現躺贏的目標。
隆基股份是這么玩的，寧德時代也是這么玩的。
也正因如此，有些人看了一眼寧德時代或者隆基股份的半年報，發現毛利率下降就大呼小叫。
實則是沒有看到行業的價值特征。
在我們接觸這些企業之前，就應當看到其內在產業屬性。
商業模式驅動產品毛利的下降是一個維度。受到原材料漲價的影響，毛利進一步擠壓，是今年鋰電池、光伏遇到的頭疼問題。
在剛剛實現平價的背景下，光伏組件的價格下降幅度遠未到達穩定的區間。市場終端是無法承受大幅漲價的。
總的來看，在這種商業模式驅動下，整個光伏產業鏈成為了一種類似零和博弈的游戲。
如果把光伏的各個環節比喻成蹺蹺板，那么各個環節的產能就是一個移動的重力球。當下游產能大于上游多晶硅產能，價值的蹺蹺板自然會向多晶硅傾斜，擠壓下游的價值。
2021年上半年光伏各環節凈利潤增長率 圖片來源：國盛證券
產能與價值邏輯導圖 圖片來源：君臨
目前終端無法承受大規模漲價的前提下，零和博弈的價值鏈呈現一邊倒。但隨著多晶硅價格的平穩，價值的天平自然會像下游的組件端進行傾斜。
另一方面，光伏產業的動態平衡也決定了，上游的多晶硅不可能一直占據價格C位。畢竟，這不是一個可以產生更高附加值的To C市場。
三、誰會是最終的贏家
今年的光伏市場，大家都在吐槽，小心被硅料燙傷。
不服氣的多晶硅企業出來反駁，前兩年玻璃漲價的時候，為什么不說小心被玻璃劃傷了。
我們才剛過幾天好日子，就燙傷了光伏市場。
立場不一樣，結論自然是不一樣。
其實，資本市場對多晶硅的漲價，應該說反感成為大多數，只要硅料價格穩定，光伏板塊將立馬來一個小升浪。
由此可見，多晶硅價格成了決定產業全局的生死扣。
1. 多晶硅漲價何時休？
7月份以后，在屋頂光伏、分布式等政策驅動下，電池組件開工率逐步修復，排產持續提升，導致了7月硅料硅片價格略微下跌后，8月重回上漲趨勢，月環比漲幅分別達2%、5%，已接近2021年6月最高值。
也正因為如此，在土地、屋頂成本偏低的情況下，分布式的裝機較為亮眼，集中式電站的裝機受到價格抑制明顯。
目前，通威股份的在建8萬噸硅料項目，樂山二期的4萬噸會在10月份投料，保山一期的4.5萬噸預計在11月份投料，包頭二期的5萬噸在明年6月份投產。
其他主要玩家當中，大全的3.5萬噸今年底投產。
也就是說，2022年的一季度，會有一個硅料項目集中投產期。有望成為影響多晶硅價格走勢的分水嶺。
另外，最近熱議的問題還有工業硅限產以及合盛硅業新疆基地事故，一系列因素導致工業硅價格高漲，作為多晶硅的原料，工業硅的價格進一步向多晶硅傳導。
工業硅這個產業，之所以限產，是因為其科技含量較低以及高耗能問題。
就目前而言，工業硅的用途中，只有不到三分之一用于生產多晶硅，所以工業硅的價格影響有限。
工業硅用途占比 數據來源：硅業協會
綜合而言，2022年的春天，多晶硅的價格見頂是有望實現的。
當然，鑒于總下游的產能以及裝機需求，價格也不太容易發生斷崖式下跌，保持在150元/公斤區間是有可能的。
2. 組件的春天還有多遠？
從目前的組件環節價格情況看，上半年單晶組件價格上漲7.32%，價格達到了1.8元。
光伏組件價格變化 數據來源：PVinfolink
光伏組件的成本占比電站系統（集中式）的40%左右，綜合計算，在一個光伏組件當中，硅料的成本占比為20%。
而根據電站的主要投資方央企投資收益預期，盡管普遍下調，但6%是一個考量決策的關口。而對應的組件價格是1.9元/W。
每年的6月30日和12月31日，是中國光伏行業的重要時間點。
在這兩個時間點里，國內光伏項目集中并網，需求旺盛，一般會出現“6·30搶裝潮”和“12·31搶裝潮”。
但眼下，6.30是指望不上了，12.31要想出線，恐怕在概率上，和國足出線世界杯有一比。
眼下的光伏板塊仍在繼續分化，上游的原料把握著全局生死扣，任憑中下游企業拎著現金排著隊，而上中游的硅片憑借著幾乎壟斷的市場地位跟漲，通過硅片賺取的收益向下游拓展。
組件的企業成了最不受待見的一個。
從商業模式上看，處在下游的組件企業，一直承受著電站投資成本和上游原料的兩頭擠壓，也是長期受到病垢的原因之一。
但從光伏的本質來看，與鋰電池有著異曲同工之妙，所有的主副產業鏈，都是為了面向光伏電站的裝機。
從某種意義上，終端的組件更像一個直面消費者的To C環節。
而終端的品牌、渠道布局，并不是一天可以完成的。
在日益內卷的光伏市場，頭部企業們想盡辦法實現縱向一體化。這也是隆基股份這樣的硅片優勢企業玩命進軍下游組件的內在邏輯。
僅僅就下游的組件來說，在光伏各個環節中擁有一體化優勢的頭部企業，在經歷了短暫的價格抑制后，在量增的基礎上，實現利潤反轉，是必然的事情。
在熱鬧的2021年，硅料、硅片企業們賺的盆滿缽滿，電池組件企業盼望降價盼的望眼欲穿。
如果把光伏產業的周期性與碳中和目標的趨勢性相結合的話，2022年的光伏市場，蹺蹺板的價值端向組件企業傾斜，尤其是隆基股份這樣的一體化企業傾斜，是大概率的事情。
在投資這件事上，大家都希望在底部實現精準抄底，在頂部實現完美逃脫。但是，所謂底部，往往就是市場變化的至暗時刻。
可以想象，如果目前的光伏產業鏈繼續分化，硅料直奔著250元或者300元沖刺，對于電池和組件來說，就是至暗時刻。
這些年的光伏發展實踐是，產能的過剩、需求的斷崖都是一次次行業洗牌的開始。
洗牌的過程中，二三線的企業們掉隊出局，頭部企業們趁勢稱雄。
而一路走來，所謂的至暗時刻往往就是春天的開端。
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