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    公司于4月20 日公布2013 年財報和2014 年一季報。2013 年實現營業收入15.7 億元,同比增長11.58%,實現凈利潤7565 萬元,同比下滑24.24%。對應EPS0.41 元。公司2014 年一季度實現收入3.38 億元,同比下降4.38%;實現凈利潤2136 萬元,同比增長10.77%,對應單季度EPS 為0.11 元。在消除限電停產和國內外原鋁價差導致的不良影響后,公司一季度業績環比回升。  受制于產能瓶頸和產品結構的影響,2013 年業績同比下滑。2013 年,國內汽車行業與空調行業回暖復蘇,鋁合金釬焊材料需求持續向好。但由于公司募投項目尚未投產, 產能受限,加之三季度限電停產,導致收入增長緩慢。同時,公司產品結構中,毛利率較低的非復合材料占比較大,未能實現產品結構的優化。兩方面導致公司盈利下滑。

    產品結構調整驅動一季度盈利回暖。一季度,公司在收入同比小幅下滑的基礎上,實現盈利正增長。說明公司產品結構正在逐步優化之中。我們判斷,伴隨公司行業技術地位的提高,公司主動選擇高附加值產品乃是是趨勢使然,具備可持續性。同時,由于一季度國內外鋁價價差收窄,公司海外業務的盈利空間有所提高,也是導致公司盈利回升的重要原因。

    公司主業處于上行通道,產能釋放驅動公司業績增長。公司所處的鋁基釬焊復合材料行業正處于國內產品逐步替代進口的進程之中。國內企業依靠技術升級,在全球的市場占比不斷擴大,逐步搶占瑞典薩帕,美鋁等海外企業的市場份額,產品類型也從低端逐漸向中高端滲透,我們認為這一趨勢在較長時間內不會發生改變。公司作為國內這一領域的領導廠商,已經進入法雷奧等下游主流企業的供貨體系,并不斷向其他大型客戶滲透。需求端擁有充分保障,配合未來兩年的產能釋放,業績增長值得期待。

    子公司業務進展順利,有望逐漸貢獻收入和利潤。子公司飛而康在3D 打印方面的技術設備布局已基本完成。制粉和HIP 業務正在取得國外核心客戶的認證。一旦認證通過,有望開始規?；a。這些跡象說明子公司業務將逐漸步入正軌,進入第一個高速發展期。我們預計子公司業務有望在今年開始貢獻利潤。

    維持“買入”評級。鑒于公司主業長期處于上升通道之中的判斷,且3D 打印業務逐漸步入正軌,未來發展前景廣闊。維持公司“買入”評級;預計2014-2015 年EPS 分別為0.63、1.03 元/股。對應動態市盈率為41,25 倍。