銳科激光日前發布公告稱，其擬通過現金購買的方式收購國神光電51%股權，作價為11,475萬元。
根據公開資料披露，國神光電“已研制出具有國際領先技術水平的全光纖集成高功率飛秒激光器”，“具備生產工業化穩定的大功率超快激光器的能力”。
銳科激光表示：通過收購國神光電，實現超快激光器產品的研發生產與銷售，可以進一步擴大公司在激光行業的產品線和客戶群體，進一步提升銳科激光規模，完善產業布局，為銳科激光增添極具發展前景的新業務。
但仔細分析可以發現，國神光電2018年的業績表現并不亮眼，營收和凈利潤均同比出現了下滑。未來能否有所改善，仍有待驗證。
對于銳科激光來說，自2018年6月上市以來經歷了營收和歸母凈利潤增速的逐季下滑，本身也面臨著較大的增長壓力。而且，即將到來的大額解禁可能也會使得公司股價有所承壓。
國神光電評估值2.26億，盈利能力尚待驗證
從財務數據來看，被收購標的國神光電2018年的表現并不亮眼甚至還有所下滑。數據顯示，國神光電2018年實現的營收為1,954.70萬，相比上一年的2,811.43萬明顯減少。同樣的，凈利潤也從上一年的712.22萬下降到了663.87萬。
根據中發國際資產評估有限公司評估，國神光電按照收益法得到的股東全部權益價值為2.26億，評估增值約1.64億，增值率263.78%。根據協商，標的公司股權轉讓時的估值為22,500萬元。如果按照2018年實現的凈利潤進行測算，收購價格對應的市盈率約為34倍，并不算便宜。
對于轉讓價格與賬面價值差異較大的原因，公司解釋稱：國神光電正在積極拓展超快激光器市場，按照其戰略發展規劃，未來年度國神光電將致力于向醫療、美容等多個細分領域提供超快激光器，市場潛力較大，潛在業務有較為廣闊的空間。
同時，國神光電研發帶頭人周士安博士承諾2019-2021年國神光電將基于市場需求，研發并實現銷售的飛秒、皮秒新產品不低于三種。同時，新產品研發完成后，國神光電自行或通過銳科激光按照市場價格銷售，銷售產品應經客戶書面驗證通過，且3種產品開發的總體目標是：高功率皮秒激光器、紫外高功率皮秒激光器，高功率飛秒激光器，每種產品銷售不低于10臺，以證明產品具備可靠性。
銳科激光表示，2018年激光企業增速放緩，但國神光電所在的超快激光器會在2019促進激光產業新一輪增速。因此，通過此次收購，可以擴大公司在激光行業的產品線和客戶群體。
上市以來，營收、利潤增速逐季下滑
銳科激光的主營為光纖激光器及其關鍵器件與材料的研發、生產和銷售，產品包括10W至200W的脈沖光纖激光器；10W至20,000W連續光纖激光器；75W至450W準連續光纖激光器；80W至4,000W直接半導體激光器等。據公開資料描述，公司產品主要用于激光制造如打標、切割、焊接以及增材制造等領域。
根據中國激光產業發展報告，2018年中國光纖激光器市場銷量總額(含進口)超過82億元，銳科激光的市場銷售份為17.8%。
從2018年年報披露的營收構成來看，連續光纖激光器是公司最主要的收入來源，當年實現營收11.15億，占比76.28%。其次為脈沖光纖激光器，當年實現營收約2.23億，占比15.24%。
銳科激光于2018年6月在創業板上市。
財報顯示：上市以來，公司業績增速逐季下滑，從2018年三季度營收、歸母凈利潤增速的59.20%、42.25%下降到了2019年一季度的24.27%、-10.88%。
公司在2019年一季報中披露：報告期內，受宏觀經濟及季節性的影響，光纖激光器的市場增速有所放緩。
關注存貨、應收賬款增加風險
在營收增速放緩、歸母凈利潤同比下滑的同時，銳科激光的存貨和應收賬款金額卻有了明顯增加。
根據2019年一季報的披露，存貨和應收賬款金額分別達到了4.06億和4.19億，相比2018年三季度和四季度有著較為顯著的上升。
對于2019年一季度應收賬款的增加，公司的解釋是：報告期內公司業務規模擴大，銷量增長；賬期客戶銷售額大幅增長，且未到回款期所致。
對于存貨的增長，銳科激光表示“報告期內公司業務規模擴大，采購量增大所致。”
不過仔細分析可以發現，2019年一季度應收賬款、存貨金額相比2018年四季度的增幅分別為90.47%、43.73%，高于同期營收的增長，所以業務規模擴大或許并不是全部理由。
6月下旬面臨大額解禁
銳科激光短期內面臨的另一個壓力可能是大額解禁。
2019年6月25日，由于上市滿一年，將有約5,114.56萬股得到解禁，占公司總股本的39.96%。
未來，如果這批解禁股份中的部分遭到減持，可能會對公司股價造成不小的壓力。
這或許也是公司股價今年以來表現不佳的重要原因之一。截至6月12日收盤，銳科激光2019年累計跌幅為6.25%；同期創業板指累計漲幅為17.86%，創業板綜指累計漲幅為18.21%，深證成指累計漲幅為23.69%。
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