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2019年行業仍處筑底階段,業績依然承壓

2019年受下游需求放緩+激光器價格戰影響,行業業績依然承壓,2020Q1受疫情影響業績下滑較嚴重。2019年激光板塊共實現營收216.6億元,同比-0.74%,歸母凈利潤24.1億元,同比-24.2%;2020Q1激光板塊營收及凈利潤有所下滑,共實現營收33.3億元,同比-29.1%,歸母凈利潤3.0億元,同比-49.1%。目前行業處于筑底階段,但激光行業仍是朝陽行業,切割、焊接、超快等應用市場依舊廣闊,我們仍長期看好行業前景。

總資產同比+15.8%,資產負債率整體下滑

總資產同比+15.8%,保持穩健增長。2019年激光設備板塊資產共計429.6億元,同比+15.8%,板塊資產負債率為36.8%,同比-5.9pct,主要受柏楚電子、帝爾激光、杰普特上市募資大幅降低資產負債率及大族激光本年度歸還短期借款較多致負債大幅減少所致;2020Q1激光設備板塊資產共計439.6億元,同比+20.4%,板塊資產負債率為37.5%,同比-4.4pct。

預收賬款+存貨環比改善顯示行業趨穩,將支撐2020年整體業績修復。負債端,2020Q1行業預收款項較2019年回升,合計20.75億元,環比+32.0%。資產端,2020Q1存貨規模增速較2019年回升,存貨規模合計71.77億元,環比+15.6%。

2019年行業凈利率、ROE惡化,盈利能力觸底

ROE水平惡化至9.1%,同比-6.2pct。受行業不景氣影響,激光板塊資產盈利能力進一步惡化。2019年激光行業ROE為9.1%,同比-6.2pct,達近年來ROE低點。2020年第一季度,行業ROE為1.1%,同比-1.8pct。

2020Q1激光器企業毛利率有所好轉。2019年板塊毛利率為33.3%,同比-2.3pct,盈利能力下滑。2020Q1板塊毛利率36.4%。同比+1.2pct,Q1行業毛利率首度回升。我們判斷,2019H2后IPG未跟進激光器降價,預計IPG將退出價格戰,將更多精力轉向歐美小而美的定制化市場,大規模、結構性價格戰將結束。預計2020年激光器整體價格下降幅度為20%-30%(光纖激光器市場價格正常降幅),降幅較2018H2+2019H1的50%降幅顯著趨緩,激光器企業毛利率將逐步修復上行。

板塊凈利率仍在筑底,期間費用率有所上升。2019年板塊期間費用率有所上升,為22.7%,同比+1.4pct;2020Q1期間費用率為28.9%,同比+6.1pct,主要系因疫情停產營收大幅下滑,而員工工資等費用仍需支付。毛利率下行疊加費用率上行導致2019年行業凈利率下滑至11.1%,同比-3.4pct;2020Q1行業凈利率為8.9%,同比-3.5pct,達近年來新低。

2019年及2020Q1現金流凈額日益健康

現金流凈額整體日益健康。2019年經營性凈現金流凈額為33.1億,同比+80.8%,規模創近年歷史新高,主要系華工科技、大族激光、柏楚電子等激光加工設備及設備數控系統企業銷售回款良好,華工科技、大族激光、柏楚電子2019年經營性現金流凈額分別為4.13/21.23/2.40億元,同比增長782.1%/166.6%/72.1%;2020Q1激光板塊經營性凈現金流凈額為-2.2億,同比+22.0%,現金流情況整體保持健康。