投資邏輯
公司是鈥激光治療設(shè)備的專業(yè)提供商,立足泌尿碎石應(yīng)用,不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)種類和應(yīng)用領(lǐng)域。公司核心產(chǎn)品是鈥激光治療設(shè)備和相關(guān)各類配件/耗材,應(yīng)用領(lǐng)域從激光泌尿碎石拓展到泌尿科良性前列腺剜除手術(shù)以及脊柱微創(chuàng)手術(shù)。2015年公司營(yíng)收6419.12萬(wàn)元,毛利率40.74%,其中鈥激光治療機(jī)收入占比47.90%,配件收入占比24.57%,代理耗材收入占比27.53%。
鈥激光是前景廣闊的新型激光醫(yī)療應(yīng)用。隨著激光醫(yī)療技術(shù)的不斷發(fā)展,激光醫(yī)療較強(qiáng)的應(yīng)用優(yōu)勢(shì),我國(guó)激光醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大,2012 年我國(guó)激光醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模為44.2 億元人民幣(含進(jìn)口),按2007-2012年20%的增速估計(jì),預(yù)計(jì)2016年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到90億元以上。鈥激光由于其穿透度低、組織熱損傷小、水中吸收系數(shù)高、石英光纖傳導(dǎo)可曲性、適用癥廣等優(yōu)點(diǎn),是我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的新型激光醫(yī)療應(yīng)用,前景十分廣闊。
公司在鈥激光治療機(jī)行業(yè)處于領(lǐng)先地位。CFDA的信息顯示,我國(guó)鈥激光治療機(jī)行業(yè)參與者僅十多家,屬于寡頭壟斷的市場(chǎng)格局。目前國(guó)內(nèi)注冊(cè)且在有效期的鈥激光治療機(jī)共有15個(gè)系列,國(guó)內(nèi)5個(gè)系列,國(guó)外10個(gè)系列,涉及國(guó)內(nèi)廠商3家,國(guó)外廠商9家,公司有2個(gè)系列的產(chǎn)品在冊(cè)。除自有產(chǎn)品外,公司還代理美國(guó)Trimedyne公司鈥激光產(chǎn)品,公司自有鈥激光產(chǎn)品的技術(shù)先進(jìn)性與穩(wěn)定性處于國(guó)際先進(jìn)水平。
有層次的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)支撐公司持續(xù)發(fā)展。公司目前業(yè)務(wù)三大領(lǐng)域:泌尿系碎石、脊柱微創(chuàng)(椎間盤(pán)突出)、良性前列腺增生。三種疾病均屬于高發(fā)疾病,我國(guó)患病人群龐大,手術(shù)市場(chǎng)廣闊。泌尿碎石是公司起家業(yè)務(wù)領(lǐng)域,公司在泌尿碎石領(lǐng)域市場(chǎng)份額達(dá)到1/3,技術(shù)水平位于國(guó)際前列,但泌尿碎石市場(chǎng)規(guī)模趨穩(wěn),未來(lái)增量主要是存量更新及中低端醫(yī)院的緩慢推廣,預(yù)期公司此塊業(yè)務(wù)收入未來(lái)穩(wěn)中略升;鈥激光脊柱微創(chuàng)是公司中短期業(yè)務(wù)增長(zhǎng)看點(diǎn),鈥激光應(yīng)用優(yōu)勢(shì)明顯,正逐步推廣,一旦打開(kāi)市場(chǎng),將持續(xù)為公司帶來(lái)可觀收入;公司是鈥激光良性前列腺增生剜除手術(shù)全球推手,未來(lái)想象空間巨大。
技術(shù)、人才、成本優(yōu)勢(shì)+整合銷售+學(xué)術(shù)營(yíng)銷助力公司加速發(fā)展。十多年積淀帶來(lái)的技術(shù)和人才優(yōu)勢(shì)決定了公司領(lǐng)先的行業(yè)地位,公司產(chǎn)品質(zhì)量、穩(wěn)定性均處于國(guó)際前列水平;輕資產(chǎn)、重研發(fā)帶來(lái)低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);整合銷售,公司不僅提供設(shè)備,還提供配件和耗材銷售,提供完整手術(shù)解決方案;以學(xué)術(shù)營(yíng)銷為牽引,以渠道壁壘為保護(hù),公司產(chǎn)品銷售遍及全球,目前公司已覆蓋全球超過(guò)600家客戶,其中國(guó)內(nèi)500多家,三級(jí)醫(yī)院100家。
投資建議
結(jié)合以上分析,我們認(rèn)為公司是鈥激光治療設(shè)備的專業(yè)提供商,擁有自有產(chǎn)品和代理美國(guó)Trimedyne兩條產(chǎn)品線,不僅提供設(shè)備,還提供配件和耗材銷售,提供完整手術(shù)解決方案。依靠積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì),以學(xué)術(shù)營(yíng)銷為牽引,以渠道壁壘為保護(hù),立足泌尿科碎石應(yīng)用,拓展脊柱微創(chuàng)手術(shù)應(yīng)用和良性前列腺增生剜除手術(shù)應(yīng)用,未來(lái)業(yè)績(jī)可期。
估值
我們預(yù)計(jì)公司2016E-2018E的收入分別為0.87億、1.22億、1.72億,凈利潤(rùn)分別為1000萬(wàn)、1500萬(wàn)、2300萬(wàn)。EPS分別為0.442、0.697 、1.045元?？紤]新三板流動(dòng)性,按2016年P(guān)E20X予以估值,目標(biāo)價(jià)8.8-9.8元,給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
公司現(xiàn)主營(yíng)產(chǎn)品泌尿碎石用鈥激光治療機(jī)隨著市場(chǎng)逐步飽和,存在需求下降風(fēng)險(xiǎn)。
公司新應(yīng)用鈥激光脊柱微創(chuàng)手術(shù)受制于手術(shù)費(fèi)用立項(xiàng)、醫(yī)保等因素,存在市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
已注冊(cè)鈥激光產(chǎn)品達(dá)到15種,基本均可用于泌尿碎石,4種進(jìn)口設(shè)備可用于脊柱微創(chuàng)和良性前列腺增生,存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
耗材市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,存在耗材業(yè)務(wù)擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
公司應(yīng)收賬款不斷增加,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù),存在資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
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